59.“能否产生持续稳定的现金流量对企业的投资者和债权人意义非凡。”“投资者之所以愿意为企业的高盈利能力支付高股价是预期这类企业能够产生持续，甚至是持续增长的现金流量。即使企业短期内不支付现金股利，投资者也相信企业创造的现金流量迟早会以现金股利的方式回报给他们。”众所周知，企业的现金流量对企业意义非凡，因此对企业的现金流量表的分析是财务分析的重要组成内容。根据现金流量表分析的目的，投资者一般会完成以下几个目的。第一，从动态上了解企业、现金变动情况和变动原因；第二，判断企业获取现金的能力；第三，评价企业盈利质量。现有WW上市公司，该上市公司属于房地产行业，房地产行业是中国十多年的支柱行业，其发展关系到国家整个经济命脉，因此对房地产行业的持续关注乃至于研究是财务分析师的重要课程。众所周知，房地产行业受国家政策的影响非常大。2011年是国家对房价严控的一年，出台了多项政策扣制房价的上涨，在此背景下，201年房地产相对低迷，2012年虽然国家仍然对房地产整体上控制，但是在央行利息降低和降准的刺激下，长期压制的购买力逐渐爆发，房地产整体上销售不错。
表7-8是该公司2012年和2011年的现金流量表的数据，表7-9节选了该公司2012年间接法编制的现金流量表资料，表7-10是该公司2008--2012年连续多年的经营活动现金流量。另，该公司司2012年净利润为1566259万元，销售收入为10311625万元。
要求:(1)对该公司现金流量表进行主要数据的一般分析。(2)对该公司现金流量表进行主要数据的水平分析。(3)对该公司现金流量表进行主要数据的垂直分析。(4)对该公司的经营活动现金流量进行充足性分析，判断经营活动现金流量的质量。(5)对该公司的经营活动现金流量的稳定性或成长性进行分析。(6)对该公司的投资活动回收现金的能力进行分析和判断。(7)对该公司的筹资现状进行分析和判断。(8)选择或设计指标判断该公司的盈利质量。(9)根据以上所有分析对该公司进行现金流量表的综合判断。
【正确答案】：解：(1)主要数据的一般分析，如表7-17所示。
通过对现金流量表主要数据的观察可以发现以下事项。第一，WW公司期末现金及现金等价物余额增加了，说明公司的整体现金流在增加。第二，WW公司经营活动产生的现金流为正值，其中2012年实现372,596万元，比2011年有所增长，说明经营活动产生的现金流至少弥补了经营活动的付现成本且在不断发展中。第二，连续两年的投资活动现金流量净额均小于零，初步估计WW公司的对外投资活动处于扩张中。第三，连续两年的筹资活动现金流量净额均大于零，初步判断企业因为投资活动或者经营活动的需要，主动进行了外部融资，且外部融资金额持续增长，说明公司对现金的需求比较高，公司自身经营活动产生的现金流不足以满足公司对现金的需要。(2)主要数据的水平分析（将数据单位处理成亿元），如表7-18所示
从表7-18的数据可以看出，本年度的现金及现金等价物余额增加幅度较大，达到52.080700从具体3个活动来看，经营活动净额增加了9.93 070；投资活动产生的现金流量为负值，表明企业投资在扩张中，但扩张速度下降，相比201 1年下降了56.60%；从筹资活动看，企业新筹资的现金流入增加幅度较大，达到了83.66%，相较筹资活动产生的现金流出数值增加幅度较小，为28.16%o两相比较，筹资活动产生的现金净流入量在去年的基础上增加了1918.39%，充分反映了企业筹资速度的增加。根据上述分析，初步判断WW公司的现金流量增加幅度较大，但增加的主要来源是企业的筹资活动带来的现金流，其次为经营活动的现金流，而投资活动产生的现金流为负值，再次说明该企业可能在利用具有造血功能的经营活动现金流和输血功能的筹资活动现金流在进行大幅度的投资活动的扩张。而且，从2011年的数据初步判断，这样的扩张应该在201 1年甚至更早的年份就开始了。因此，初步判断WW公司仍然处于投资扩张期。考虑到房地产行业的整体趋势，在市场占用率不高、但品牌较响、市场认可度较高的前提下，基本认为这是该公司的正常经营战略，而且这样的经营战略应该能够给企业带来盈利。(3)主要数据的结构分析（将数据单位处理成亿元），如表7-19所示。
根据表7-19的数据，首先可以看出在现金净流量中，经营活动产生的现金流量占比为21.22%，投资活动产生的现金流量占比为-13.97%；筹资活动产生的现金流量占比为92.75%，再次验证了前面的分析，即2012年WW公司仍然处于投资扩张期，其资金主要来源于筹资活动，其次为经营活动。说明企业的经营活 动产生的现金流暂时无法充分满足企业进一步投资的欲望，当然经营活动的充足性程度需要进一步分析。 其次，从现金流入的角度看，经营活动是现金流入的主要来源，占比达到90.19070，筹资活动的现金流入占比为29.13%，而出于投资的需要，投资本身的现金流入仅仅占了0.68020，说明企业的投资回收的效益暂未体现，基本处于没有太多收益的投资初期。
最后，从现金流出的角度看，虽然企业的投资扩张比较明显，但从占比看，投资所花费的资金仅仅为所有流出现金的2.33%，而筹资活动的现金流出占比达到21.96070，经营活动是主体活动，占比达到75.710700根据对筹资现金流出数据的进一步观察，发现企业在借入更多借款的同时(474.77亿元)，也偿还了较多的负债债(268.64亿元)，同时也支付了相当多的现金股利(73.18亿元)，一方面说明公司在还本付息和支付股利中花费了大量的资金，另一方面，表明企业存在借新款还旧债的嫌疑，但考虑到现实中企业长款短借的现象，暂时不做更多评价。
(4)经营活动现金净流量充足性判断如下
①从绝对值角度计算指标衡量Ww公司经营活动现金流量净额的充足性。
首先，根据WW公司2012现金流量表可知，WW公司经营活动现金净流量为372596万元。根据其现金流量表附表可知。本期折旧额+无形资产、长期待摊待费用摊销额+待摊费用推销额+预提费用提取款=15457+2806=18263(万元)从数据结果看，显然WW公司的经营活动现金流量净额远远超过企业的非付现成本，两者的差额大约为35433万元，说明该公司2012年在弥补了所有的付现成本后能够产生非常充足的资金弥补折旧等主要非付现成本。当然从另一个角度看，这也是房地产行业固定资产占比较低，销售产品价格比较高的必然结果。
其次，计算该公司的狭义自由现金流量狭义自由现金流量=经营活动产生的现金净流量-(资本支出+现金股利）=372596-(15067+731853)=-374324(万元)显然，在考虑到资本支出和现金股利支出后，该公司并没有产生资本市场上特别看重的自由现金流量。②从相对量的角度衡量该公司现金流量的充足性，分别计算了以下指标。第一，现金流量充裕率。现金流量充裕率=经营活动的现金净流量÷（购建固定资现金支出+偿还借款现金流出+支付现金股利）根据WW公司的现金流量表计算下列数据。购建固定资产现金+偿还借款现金流出+支付现金股利支出=15067+2686442+731853=3433362(万元) WW公司的现金流量充裕率=372596÷3433362≈0.1085
通过该数据以及上述分析，该公司虽然经营活动产生的现金流远远能够弥补企业的所有成本并有较大的剩余，但由于房地产的高负债率，企业需要偿还较高额度的负债，同时还需要支付较高额度的现金股利，所以WW公司的现金流远没有达到可以产生足够多自由现金流的状态。也就是说在考虑到企业未来仍然有还本付息和现金股利支付的前提下，企业业的经营活动的现金流现在并不充足，将来也很有可能出现不足。第二，经营现金流量对资本支出比率
现金流量资本支出比率=经营活动净流量÷购建固定资产现金支出
现金流量资本支出比率=372596÷15，067≈23.73
该数据说明，WW公司经营活动现金流量净额仅仅用于满足自身资本支出的单一现金需求时，是相当充足的。但是考虑到房地产行业的基本特征，固定资产占比少，总资产中绝大多数表现为流动资产，流动资产中又绝大多数表现为存货，这样的结果应该是理所当然的。
第三，经营现金流量对借款偿还比率。
经营现金流量对借款偿还比率=经营活动净流量÷偿还借款现金流出
经营现金流量对借款偿还比率=3 72 596÷2，686 442≈0.13 87
显然，表面上比较充足的经营活动现金流量净额相对于公司客观存在的还本付息的需求就显得比较弱了，这也从另外一个侧面反映了该公司偿还到期债务本息才是其现金支出的重点，也是房地产行业依赖外部资金的自然结果。
第四，经营现金流量对股利支付比率。
经营现金流量对股利支付比率=经营活动净流量÷支付股利的现金流量
经营现金流量对股利支付比率-372 596÷731 853≈0.5091
显然，比较充足的经营活动现金流量净额也不能满足该公司发放现金股利的单一需求，该公司发放现金股利的资金来源部分取决于外部资金的筹资。
第五，折旧摊销影响比率。
折旧摊销影响比率=（折旧费用+摊销费用）÷经营活动产生的现金净流量
折旧摊销影响比率=18 263÷372,596=0.049
该数据表明，WW公司净利润与经营性现金流量的差异比较小，净利润的质量比较好。
通过以上指标的计算，可以初步判断，WW公司经营活动产生的现金流入量在弥补企业付现成本和非付现成本后的净额整体上是比较充足的，能够满足企业资本支出的现金需求。但考虑到大额的还本付息和现金股利的需求时，经营活动现金流量净额是远远不够的，企业必须通过外部筹资行为才能够满足其偿还到期债务和发放现金股利的要求。
(5)经营活动现金净流量稳定性或成长性的判断如下。
通过计算经营活动现金净流量成长比率还不足以反映企业的成长程度，因此，要借助WW公司2008--2012年的经营活动现金流量的成长指标，如表7-20所示。
2012年经营活动现金流量成长率为9.93%，成长性尚可，但相对于2011年，成长性明显下降。观察2008年后的整体数据，明显可以看出该行业经营活动现金流量受到外部环境的影响甚大。例如，在2008年，受金融危机和宏观调控的双重影响，经营活动现金流量净额为负值；2009年，在国家政策的刺激下，经营活动现金流量净额又大幅上升。表7-20的数据说明，房地产行业的现金流跟国家对房地产或扶持或打压的政策密切相关，也提醒投资者房地产行业的健康发展更多地取决于外界环境和国家相关政策。
(6)投资活动回收现金的能力分析如表7-21所示。
投资活动产生的收益，从持有时间看有持有收益和处置收益之分，从表7-21中的数据可以看出，该公司未发生处置收益，但2012年取得投资收益收到的现金为16 718万元，相对于201 1年上升791.22‰该收益与投资现金流出363 296万元相比，数额较小，说明企业的投资效益尚未完全体现，考虑到较大的现金投资额的发生，暂时预测未来的盈利能力会因为现在的投资得到一定程度的提升。
(7)筹资活动筹集现金的能力分析如表7-22所示。
从表7-22中20 1 2年和20 1 1年的筹资数据的对比中明显可以看出，WW公司采用了借新债还旧债的方式，主要解决了还本付息和支付现金股利的需求，同时也部分解决了投资活动所需现金，说明该公司在房地产黄金发展的1 0年中，规模扩展很快，但对外部资金的依赖依然较重。结合经营活动现金流量充足性的分析，该公司的经营活动现金流量虽然充足，但没有达到非常好的状态，从另一方面推测，也可能是房地产商品房销售的特征导致的，在年报期间，正好处于经营活动现金流量的低潮期，应关注未来的季报和中报。
(8)选择或设计指标判断企业的盈利质量。
①盈利现金比率（盈余现金保障倍数）的计算如下。盈利现金比率=经营活动净流量÷净利润×100%
盈利现金比率反映企业利润净额中经营现金所占的比重，是考核企业经营活动效益的一个重要标。该指标越大，说明企业收入、费用的确认与现金收入之间差距较小，净利润有足够的现金保障，企业盈利质量高，经营状况和效益好。同时，也表明企业的收账策略正确，能保证大部分应收账款即使收回，能保证经营活动现金流入大于现金流出。
WW公司盈利现金比率-372 596÷1 566259≈23.78%
显然该公司的盈利现金保障程度不高。
②销售收现比率的计算如下。
销售收现比率=销售商品、提供劳务收到的现金÷销售净收入×100%
WW公司销售收现比率=11 610 884÷10 311 624≈112.60%
从该数据看，WW公司的盈利质量尚可。
根据上述两个数据的计算结果，一个说明了WW公司盈利的获现能力并不是特别高，另一个从销售的角度说明了WW公司在销售环节收现比率还是可以的，公司整体的盈利获现能力不强受到了除销售环节的其他因素的影响。因此，需要结合更多的数据来观察。根据该公司现金流量表的间接表发现，大量的递延所得税的影响和应收应付项目都影响了公司的现金的回流，使得该公司的现金流量不如净利润表现得那么出色。(9)根据以上分析综合判断，该公司存在的主要问题是经营活动现金流量的现金相对充分，但没有充分到能够满足企业还本付息、支付股利以及投资等所有现金需要。第一，从现金的充足性看，仍然不足。因为经营活动现金流量的不充足，部分影响了盈利的获现能力，使得净利润的数据质量不高；第二，公司仍然处于扩张期，对资金的需求比较大；第三，公司外部筹集资金的需求处于扩充中。